光伏龙头!严重错杀!
明日观点
过去市场是牛短熊长，容易暴涨暴跌。但本轮牛市已呈现长牛、慢牛走势。背后原因在于：一是强周期行业的利润占比已经下降，市场整体业绩走势更加平稳；二是机构投资者占比在持续上升，投资者行为也越来越成熟。以美国市场为例，市场在开启长牛和慢牛走势后，市场很难再出现大幅调整。
01
光伏硅片、中环股份
光伏产业链包括硅料、硅片、电池片、组件等4个环节。2020年底，中环和隆基硅片产能规模分别为55GW和85GW，两家合计占全球硅片总产能约56%。中环过去产能扩张速度慢，2020年底产能差距近30GW。在隆基股份下调硅片价格后，中环股份也全面下调158/166/210尺寸硅片报价，降幅6%-11.6%不等，产业链降价压力将从下游运营商、向中游硅片，再向上游（硅料）传导。两大硅片巨头（隆基、中环）的硅片降价，也在倒逼（通威）硅料环节的降价。
在第三季度末，因为硅料价格上涨，使得下游运营商收益率下降，对于高价组件接受度下降，第四季度的抢装力度相对较弱。本次硅片降价将带动硅料价格松动，利好下游光伏装机需求释放。
为了和火电竞争，光伏行业存在降本增效的持续需求，因此光伏行业技术路线变快。中环过去扩张慢、历史产能包袱较轻，因此能灵活选择技术路线。2019年中环股份推出了210系列光伏大硅片，推动光伏度电成本降低。中环本次报价新增218.2mm报价，在大尺寸化更进一步。并在原有170μm、165μm基础上新增150μm、160μm报价，薄片化进一步推进。中环通过推出差异化产品提升竞争力。
预计2021年底中环将形成85GW硅片产能，其中210尺寸产能有望达到51GW，210硅片支撑公司今年业绩；宁夏六期项目投产（2023年）后，中环将实现135GW产能，其中210产能有望达到100GW。当前中环股份的210大尺寸硅片较166硅片存在约+0.04元的单瓦溢价，210硅片出货占比将提升硅片盈利能力。
02
电子烟、思摩尔国际
《电子烟管理办法》（征求意见稿）规定电子烟产品境内上市前应当向中烟“登记”，各生产环节均需要申请烟草专卖生产企业许可证”或变更许可范围，生产及代工企业“扩产”及“技改”也需经中烟批准，行业准入门槛大幅提高，利好电子烟头部企业。其中思摩尔的产能规模领先、技术实力雄厚、海内外市占率较高，将最大概率分享行业渗透率提升红利。
思摩尔国际是港股电子烟龙头。长期来看，相对于传统卷烟，电子烟和HNB（加热不燃烧）既具有减害效果，又能较好地满足烟民解瘾需求。只要烟草消费长期存在，烟民转向电子烟和HNB的大方向就是确定的。机构预计2024年全球电子烟和HNB销售额（零售口径）将分别达到1115亿美元和325亿美元，五年的年复合增速分别达25%和40%。从历史来看，思摩尔的增速还会高于电子烟行业增速。
思摩尔国际是全球电子雾化设备的代工龙头，主要生产将烟油进行雾化的加热器件（陶瓷雾化芯），它在电子烟中的地位相当于笔记本电脑中的英特尔。思摩尔的陶瓷雾化芯技术门槛很高，2019年思摩尔在雾化烟制造环节的市占率为16.5%，超过第2-5名的市场份额总和。以电子烟最大的美国市场为例，电子烟上市需要经过烟草上市前申请（PMTA），美国PMTA审查要耗费企业很多时间和资金。一旦更换雾化芯等重要组件，将意味着产品整体需要重新研究测试。由于客户更换供应商将面临重新申请PMTA的风险，因此下游客户通常不会更换雾化芯供应商，使得思摩尔对下游具有很强议价权，盈利能力非常强。
思摩尔产能并不饱和，2019年实际产量相比设计产能仍有60%的提升空间；此外，江门一期/江门二期/深圳产业园预计于2022-2024年陆续投产，设计产能相比目前将进一步提升47%/111%/138%，产能释放将带动思摩尔业绩增长。
03
粉丝福利
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