hello 老铁们 大家晚上好！

今天稍微有点忙，还需要直播，就在微博所以今天稍微写一点！

接着昨天的话题，我继续聊聊尼古丁赛道：

下面是雪球球友写的一篇文章

最近总有朋友关心到底是雾化还是HNB是未来发展方向，其实在新型烟草逐步替代全球数万亿人民币传统烟草的过程中，两者都才开始起步，都有巨大的发展空间。从产业发展角度看，远不用担心各自市场规模容量。当然两种不同产品，对不同群体有不同吸引力，各自发展也有不太一样的机遇和风险。

雾化产品花样繁多炫酷时尚，价格亲民，自然对年轻人有天然的吸引力，甚至吸引不吸烟的年轻人试水（可看文后对美国青少年电子烟问券调查）；HNB则更多是传统烟民的消费升级。从这两个角度看，雾化和HNB的市场都不小。雾化更像是一个增量新市场，增长快规矩少未来成熟的过程中面对的不确定性相对多。

目前国内最大的雾化品牌悦刻也不到100亿人民币销售，美国最大的JUUL销售也不过30多亿美金（与传统烟草巨头销售相距还远），未来还充满了机遇和变化。而HNB在菲莫近年大力推广下，已经在部分国际市场形成了对传统烟草显著替代，菲莫对自身业务的规划是未来几年HNB产品数量和营收占比达到30-50%，中期完全替代传统烟草。显然这个替代过程也是中长周期且规模巨大。

投资机会分为雾化烟品牌商和烟具烟弹供应商。目前品牌商国内悦刻计划香港上市这给投资者提供了一个参与的契机（JUUL奥驰亚持股35%，估值380亿美金）；烟具供应商思摩尔已经港股上市，受到市场热烈追捧市值超2000亿港币；烟弹目前没有明确的上市投资标的。

作为品牌商，难点和挑战在于运营品牌，品牌是雾化烟用户选择的重要依据。目前国内雾化市场还在跑马圈地各路品牌层出不穷，有在资本加持下已经初具规模的悦刻，也有紧追不舍的柚子，还有上市公司中国香精香料旗下的火器和创业网红罗永浩的品牌小野等等。对品牌商而言，树立品牌需要时间和大资金投入，对品牌商的评价不仅是产品质量性价比，更考验其品牌运行能力。

同时国际国内市场对雾化的法规和监管还在逐步完善的过程中，未来监管政策的变化对雾化整个行业都是某种不确定，需要高度关注。对国内而言如果雾化市场做大，显然与中烟利益冲突，相对监管加强的风险较海外大。

烟具企业目前思摩尔有显著领先地位，全球市场占据近2成份额。从近期电子烟展会参观的直观感受看，参与烟具制作的企业如过江之鲫。思摩尔凭借陶瓷雾化技术处于领先地位。从现场对陶瓷雾化芯的观察了解看，产品的结构并不复杂，技术也非独有（个人作为一个技术外行）很难得出陶瓷雾化芯可以成为企业显著竞争壁垒的结论。近日比亚迪电子发布中期业绩，并对其电子雾化器业务现状和未来做了预测。

至于HNB的投资机会分析已经很多。由于国内品牌和烟弹都是中烟垄断，投资机会只能在产业链上。相关标的无外乎香精、薄片、烟具、包装纸、滤嘴等生产企业。从本次展会的情况看，全产业链准备最充分的是华宝国际和华宝股份，其全资子公司华宝金叶已经具备提供HNB产品的全套解决方案的能力，并实现了对四川宽窄等多家中烟HNB产品的全方位服务和供货。

未来一旦国内HNB生产销售政策落地，在所有产业链受益企业中，华宝国际和华宝股份大概率受益最大。对HNB的不确定性风险是中烟会把多大比例的核心原料交给供应链企业，同时具体政策落地的时间会是什么时候。目前虽然不能准确预计政策落地时间但从近期中烟公司的动作看今年内明年初的概率很大。

至于产业链企业参与程度，中烟目前只有云烟和上烟能自供HNB薄片，在总局提出适当引入竞争机制的大背景下，未来华宝金叶薄片很大机会成为HNB产品的重要供应商。相比之下一旦HNB政策推出后，华宝国际等相关产业链具有更高的确定性机会。

读了上面一篇文章，你是不是已经对电子烟赛道稍微有点了解了, 那么除了华宝集团和思摩尔，到底还有没有另外一家大家没有发现的金矿？这时候就必须要提到我们的金城医药做的合成尼古丁项目！

从量能看，明显是比之前放量，并且放量均匀，从我的理解看是有新的主力资金进入，替代原来的主力，完成了一部分换庄行为，也就是说金城很有可能从独庄股走向庄游资机构共存的牛股形态！（这个还是相当重要的）

半年内金城没有任何研报，突然一个小券商东兴证券写了研报，里面很多数据并没有实际验证，但是依然值得我们玩味。我带领到家仔细品味一下研报到底说了啥

合成尼古丁的重要用途之一是用于烟油的制作，而烟油是决定电子烟使用体验的重要环节，因此电子烟的发展使得市场对尼古丁有更大需求。近年来电子烟逐步兴起，市场规模持续扩大。对比提取法尼古丁，公司生产的合成尼古丁优势明显。在应用于下游电子烟产品方面，天然尼古丁存在部分问题，而合成尼古丁能够较好的解决。

我的点评：其实很多朋友不知道，国内所有类似的尼古丁产品都是打擦边球的从烟叶里面提取的，这中间存在一个重要问题就是纯度，里面太多杂质了，一旦开始雾化燃烧，很容易产生二噁英各种有毒气体

而合成尼古丁纯度可以到99.6%以上，金城目前已经达到99.7-99.8%，一旦金城的纯度达到99.9%，就能达到医用尼古丁的纯度要求，这个售价远超电子烟使用场景！

1.当前合成尼古丁受到的监管比天然尼古丁更宽松。

2.提取法提取尼古丁存在部分有害杂质，而合成法尼古丁不含亚硝胺等有害杂质，且纯度极高；

3. 合成尼古丁口感较提取法柔和度高 

4. 合成尼古丁质量相对稳定。 

公司生产工艺优势明显，有望加速合成尼古丁对天然尼古丁的替代趋势。公司使用半发酵半化学合成法生产工艺，该工艺为金城医药独家拥有，可直接生产出高纯度左旋尼古丁，生产成本在美国 NGL 的基础上进一步降低。随着公司获批生产尼古丁，未来产能持续上升，叠加合成尼古丁自身特性优势，合成尼古丁有望更快推广，加速对天然尼古丁的替代趋势。 

作为烟油的重要原材料之一，尼古丁市场前景广阔。结合尼古丁市场规模及报价，我们测算全球对尼古丁需求超过 700 吨。根据 QYResearch 报告显示， 2020 年全球尼古丁市场规模达到 32 亿元。以 450万/吨的报价估算，全球对尼古丁的需求超过 700 吨。金城医药取得许可证后，年产量额度目前为 200 吨。公司规划产能目前为 200 吨，未来尼古丁生产额度和规划产能有望进一 步上涨，成为公司重要盈利增长点。

我们假设合成尼古丁报价在 150-450 万/吨之间波动，公司尼古丁产能在 50-300 吨区间，生产成本约为 80 万/吨

我的点评：

目前金城的尼古丁刚刚量产，对外销售的大客户还处于保密阶段，据说悦刻为首的电子烟企业已经围得水泄不通，因为他们知道，谁拿到了尼古丁的配额，就像现在谁拿到了锂矿石的配额，未来将从多个维度对自己的对手进行超越。

目前尼古丁的市场售价就是在500万一吨  5000元一千克，这还是提取尼古丁的售价，其实450万一吨还算比较保守的，当然150万是不可能的

金城只是现在200吨每年，但是保留了未来500吨的扩产能力，根据市场需要进行扩产，保证不影响实际成交价格！

450万一吨计算，200吨产能一年净利润6个多亿，按照50PE就是300多亿市值，目前市值135亿，自己想想吧！

公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，谷胱甘肽应用范围广。谷胱甘肽(glutathione，GSH)是由谷氨 酸、半胱氨酸、甘氨酸结合，含有巯基的三肽。谷胱甘肽应用范围广泛，广泛分布于机体中，在生物体内具有多种重要的生理功能：

1、参与细胞内的氧化还原反应；

2、参与胞细内代谢循环；

3、维持细胞还原状态； 

4、参与 DNA 的合成、修复及蛋白质的合成。

谷胱甘肽在医药、食品、饲料及其它行业具有重要用途。在护肤品领域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保护细胞的完整性；在对抗黑色素上，能阻断酪氨酸酶的活性，从根源上达到美白功效；对于受损细胞有着修复功效，改善皮肤的细腻度和平整度的作用。

在医美领域，谷胱甘肽是医美产品“美白针”里的主要成分。在保健品领域，谷胱甘肽可以参与生物转化，排泄出机体内有害物质，帮助维持正常的免疫功能等多个功效；保护自身肝脏、心脏等。在医药领域，谷胱甘肽可用于肝胆辅助治疗、解毒等。

目前金城在谷胱甘肽领域全球占比90%，属于唯一的龙头老大！

所以金城是占据了目前世界最主流的三大热门赛道中的两个：锂电池新能源，医美，电子烟，你说有多大潜力呢！

大家觉得金城咋样呢？欢迎在评论区自由发言！

最后每年到这个时候，都是一年一度应该品尝我家糕点的季节啦！

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本文转载自公众号：黑夜深度分析